商品市場について

商品とは、石油、金属、および穀物等の有形資産です。これらは自然または人工の未加工物質であり、触れることができます。無形資産（株式や債券等）同様に、リスクを伴う投資収益の可能性を提供します。全世界で毎年約３兆ドルの新しい商品が生産され、年間生産高は世界経済ポートフォリオにおける未払い流動資産の5％を占めています。

多くの商品投資家は、物質資産を購入するよりも、商品先物から債務残高を得ることを好みます。商品先物とは、合同運用為替の取引により商品売買を行う契約です。商品先物には明確で広く公表された契約詳細があり、先物取引は各遂行取引を保証する手形交換所を通して精算されます。商品先物価格は、ブルームバーグ、ロイター、およびダウジョーンズ等のデータプロバイダーから絶え間なく入手することができます。先物市場は、政府機関である商品先物取引委員会（CFTC）および自主規制機関である米国先物協会（NFA）により規制されています。

有形資産の先物取引が始まったのは１９世紀のことですが、商品が証券の専門家の興味の的となったのは、シカゴ商品取引所が金融先物取引を初めて導入した１９７２年以降のことです。また、商品市場に対する彼らの理解は、金融契約以外の有形資産取引活動の急成長も招きました。２００４年には、ドル建て契約において１２兆ドルの有形商品先物が取引されました。

商品のエクスポージャーを得る

投資家が市場でエクスポージャーを得るにはいくつかの方法があり、それらには以下が含まれます。

• 物質資産、
• 天然資源株式またはファンド、
• 合同運用先物ファンド、
• 商品指数、および
• 総合商品ファンド（DCF）

商品への投資においてDCFが資産クラスの最適選択である、と我々は考えます。他には以下のような不利な点があります。

• 物質資産。物質資産の所有は、資産クラスのエクスポージャーを提供しますが、購入、場所、保管、等級、季節性、腐敗性、および処分等の問題は複雑であるため、広分野はもとより一つの商品であってもこの方法は実用的ではありません。
• 天然資源株式。競争や会社管理部による戦略の成功の不確定性等の商品価格以外の要素が収益に影響を与えます。
• 合同運用先物アカウントまたは商品取引アドバイザー（CTA）。CTAファンドの約７５％は、有形商品先物ではなく金融先物に投資されています。さらに、長期および短期、またレバレッジド・ファンドの場合もあります。これは、投資家が思っていたほどの商品のエクスポージャーを得ていないことを意味します。最後に、投資家は資産クラスのエクスポージャーに対して成績報酬を支払うべきではない、と我々は考えます。
  
• 商品指数。商品指数または株価指数先物への投資は、十分な資産クラスのエクスポージャーを提供します。しかし、株価指数マネージャーの巧みな取引に対する成績報酬は支払われず、もし投資がスワップ等の店頭販売（OTC）車両の場合、投資は短期利率で税金がかかる場合があります。最後に、出版されたロール条約規定は、指数予測に使用される商品取引に関する現場情報を投資家に提供します。
  

総合商品ファンド（DCF）は、商品指数戦略の利点および構造の柔軟性を提供し、マネージャーは様々な要素の総合収益（詳細は以下）を最大限にすることができます。さらに、先物所有にはOTC車両以上の租税効率の可能性があります。

総合商品ファンドの収益要素

DCF投資の総合収益は、以下の要素に左右されます。

• 商品の選択：商品選択の方法論およびその重み付け、
• 取引の遂行：取引による市場へのインパクト、
• 担保の強化：先物契約収益の過剰マージン管理（通常は先物契約価値の約９０％）、
• ロール管理：先物契約のロール実施、および
• リバランス方法論：ポートフォリオが意図された割合に戻ったときにこの方法論により決定。

Greshamの有形資産プログラム™における総合収益は、

• 収益の４４％は物質資産の価格変動による（商品選択、リバランス方法論、および取引の遂行）、
• 収益の４２％は担保による（９０日米国債）、
• 収益の１４％はロールの利子による、しかし将来的には割合が変動する可能性がある。

TAP^Rの方法論および導入については、次のセクションで詳しく説明します。